长期以来，黄金价格与实际利率始终保持稳定负相关关系，即实际利率上升则金价承压下跌，利率下行则金价顺势上涨。但当前这一被市场奉为圭臬的规律已彻底瓦解，两者联动毫无规律可循，阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克指出，这种异常现象，正是投资者对全球经济前景愈发焦虑的又一明确信号。
一、传统规律崩塌：黄金与实际利率联动彻底失序
曾作为黄金定价核心逻辑的“实际利率负相关”规律，如今已完全失效，两者走势呈现无序波动，打破了市场长期以来的分析框架，令量化投资界倍感挫败。
回顾过往数十年，黄金与实际利率的负相关关系始终稳固，核心逻辑源于黄金的无息资产属性——实际利率上升时，持有黄金的机会成本增加，资金会流向生息资产，压制金价；反之，实际利率下行，生息资产吸引力下降，黄金需求升温推动价格上涨。但自2022年美联储启动加息以来，这一规律彻底瓦解：实际利率因激进加息快速转正，金价却未如以往般下跌，反而持续攀升，累计涨幅超150%，上月更触及接近5600美元/盎司的历史新高，两者走势彻底脱节、毫无章法。
二、核心解读：斯洛克称紊乱现象折射经济焦虑
针对黄金与实际利率关联紊乱的异常现象，阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克给出明确解读，将其与投资者对经济前景的焦虑情绪直接挂钩。
斯洛克在近期博客文章及接受采访时表示，这种曾经高度可靠的关联指标彻底失序，并非偶然，而是投资者对经济前景愈发焦虑的直观体现。他指出，当前投资者对传统资产的回报水平感到担忧，进而将目光转向黄金等另类资产，这种投资偏好的转变，打破了黄金与实际利率的固有联动逻辑。在他看来，核心原因在于通胀持续高于美联储2%的目标，创造出一种新常态，叠加各类宏观风险，让投资者不得不通过持有黄金规避不确定性，而非单纯关注实际利率变动带来的机会成本。
三、深层诱因：多重因素叠加瓦解固有联动逻辑
黄金与实际利率负相关关系的崩塌，并非单一因素导致，而是通胀、央行购金、地缘风险等多重力量叠加，共同重构了黄金定价逻辑，瓦解了两者的固有联动。
1. 通胀顽固高企，改变资产配置逻辑
自2021年初以来，全球通胀持续顽固高企，即便当前已回落至2.7%左右，仍长期高于美联储2%的目标。斯洛克认为，通胀长期维持在相对高位，意味着投资者的投资组合会持续被侵蚀，这种情况下，黄金作为通胀对冲工具的吸引力大幅上升，其定价不再单纯受实际利率影响，而是更多承载了抗通胀需求，进而打破原有联动。
2. 央行购金潮兴起，重塑黄金需求格局
全球央行的战略性购金行为，成为打破黄金与实际利率关联的关键力量。俄乌冲突后，对俄制裁促使各国央行加速购金，减少对美元储备的依赖，将黄金视为“抗制裁”的战略资产。2025年全球央行净购金量达到1136吨，创下数十年新高，这种持续性的刚性需求，形成对金价的稳定托举，削弱了实际利率对黄金的单一影响力。
3. 地缘与信用风险，强化黄金避险属性
地缘政治紧张加剧、美国债务高企等问题，进一步强化了黄金的避险属性，使其脱离实际利率的约束。桥水基金创始人瑞·达利欧等投资者也建议，在地缘风险上升、美元信用受质疑的背景下，应加大黄金在投资组合中的配置，这种避险需求的常态化，让黄金成为投资者应对市场动荡的“救生圈”，不再单纯受实际利率波动主导。
四、市场表现：金价高位震荡，联动失序成常态
伴随黄金与实际利率关联的紊乱，当前国际黄金价格呈现高位震荡态势，走势更多受多重新增因素主导，与实际利率的联动失序已成为市场常态。
截至目前，伦敦金现维持在5050-5100美元/盎司区间高位震荡，即便近期实际利率出现小幅波动，金价也未呈现相应的反向变动，反而根据通胀预期、央行购金动态等因素灵活调整。这种走势充分说明，黄金定价逻辑已从“利率主导”转向“多元驱动”，实际利率不再是唯一核心影响因子，两者关联紊乱的状态，短期内难以出现根本性改变。
五、市场聚焦：紊乱格局延续，关注焦虑情绪传导
当前黄金市场的核心关注点，集中在黄金与实际利率关联紊乱格局的延续性，以及斯洛克所提及的投资者经济焦虑情绪，是否会进一步传导至黄金需求与价格走势。
市场将持续跟踪全球通胀数据的变化，观察通胀是否能回归美联储目标区间，进而判断投资者抗通胀需求的变动；同时关注全球央行购金的后续节奏，以及地缘政治、美元信用等相关风险的演化。此外，也将密切跟踪斯洛克等经济学家的后续观点，捕捉投资者经济焦虑情绪的传导路径，以及这种情绪对黄金需求和价格的进一步影响。
