俄乌冲突已逐步进入“恐怖平衡”阶段，双方对抗从一线拉锯转向能源设施精准打击，能源战成为局势焦点，全球地缘政治不确定性持续升温，直接推动避险情绪发酵，支撑黄金价格稳步上行。在此背景下，黄金避险属性凸显，不仅现货金价震荡走高，黄金ETF也逆势发力，叠加全球央行购金趋势加持，形成“避险驱动+资金支撑”的双重上行格局，市场呈现差异化运行特征。
一、局势聚焦：俄乌进入“恐怖平衡”，能源设施成打击核心
当前俄乌冲突已脱离前期一线拉锯态势，进入更具对抗性的“恐怖平衡”阶段，双方默契破裂，能源设施成为相互打击的核心目标，局势长期化、复杂化趋势明显。
近期俄军动用导弹及大量无人机，对乌克兰西部核心能源节点实施饱和打击，摧毁多座超高压变电站，导致乌克兰全国性轮流停电，民生与军工后勤均受重创；作为回应，乌方也针对性打击俄境内能源设施，形成“你打我能源、我击你本土”的报复循环。这种精准“断链”式打击，让双方陷入“越消耗越难妥协”的僵局，和谈空间急剧压缩，地缘避险情绪持续蔓延，为黄金上行提供核心驱动力。
二、金价表现：避险情绪主导，现货黄金震荡上行
受俄乌冲突“恐怖平衡”及能源战升温影响，全球避险资金持续流向黄金，推动现货黄金逐步摆脱短期波动，呈现震荡上行态势，内外盘金价协同走强但节奏略有差异。
行情数据显示，截至2月9日，伦敦金现报5020.68美元/盎司，虽日内微跌0.29%，但整体较冲突升级前涨幅已超3%，近期始终维持在5000美元/盎司关键关口上方震荡；国内市场同步走强，黄金T+D报1122.49元/克，日内涨幅达4.03%，沪金主连报1127.12元/克，涨幅3.99%，凸显避险情绪对金价的支撑作用。值得注意的是，金价上行过程中并未呈现单边暴涨，而是伴随小幅回调，主要受短期获利盘了结及美元波动影响。
三、资金呼应：黄金ETF逆势发力，成为避险配置首选
在避险情绪推动下，投资者对黄金的配置需求持续提升，黄金ETF凭借低成本、高流动性优势，成为普通投资者与机构对冲风险的核心选择，逆势实现资金大幅流入，表现亮眼。
1. 黄金ETF资金流入显著，创阶段性高峰
地缘避险情绪叠加金价震荡上行，推动黄金ETF资金持续涌入，其中1月全球实物黄金ETF净流入达190亿美元，创单月历史最高纪录，总持仓量增至4145吨，资产管理规模攀升至6690亿美元的新高。国内市场同步发力，主流黄金ETF近一月净值增长率最高达5.11%，日均交易量大幅攀升，即便在金价阶段性回调期间，仍有大量资金逆势抄底。
2. 投资者结构优化，机构与散户同步入场
黄金ETF的资金流入并非单一散户推动，机构投资者也加大配置力度，形成“散户逢低布局、机构长期配置”的格局。机构投资者看重黄金在地缘冲突背景下的避险保值功能，将其作为资产组合的“安全垫”；散户则借助黄金ETF便捷性，低成本参与避险配置，双重资金支撑进一步强化黄金上行动能。
四、核心支撑：多重因素共振，强化黄金上行逻辑
黄金能够在俄乌冲突“恐怖平衡”阶段持续上行，并非仅靠避险情绪单一驱动，而是地缘避险、央行购金、资金配置多重因素共振的结果，上行逻辑更为稳固。
除俄乌能源战带来的避险情绪外，全球央行持续购金的趋势为黄金提供长期支撑，2022年至2024年全球央行连续三年净购金超千吨，2025年前三季度购金量虽有放缓，但仍远超常年平均水平，各国通过增持黄金优化储备结构、对冲去美元化背景下的货币风险。同时，美联储降息周期延续，持有黄金的机会成本降低，进一步提升黄金的投资吸引力，与避险情绪形成呼应，共同推动黄金价格及黄金ETF走强。
五、市场分化：品类表现有别，凸显市场结构性差异
在避险黄金上行、黄金ETF逆势发力的同时，黄金市场呈现明显分化态势，实物黄金、黄金期货与黄金ETF表现不一，反映出不同投资品类的市场情绪差异。
实物黄金市场呈现分化，国内银行投资金条同步走强，建设银行投资金条报1144.25元/克，日内涨幅达5.99%，而部分金店黄金价格受零售端观望情绪影响，出现小幅回调，周大生、金至尊等品牌价格相对昨日有所下跌。黄金期货市场则呈现剧烈震荡，沪金主连虽整体上行，但短期受投机资金进出影响，波动幅度较大，与黄金ETF的长期配置资金形成鲜明对比。此外，黄金与白银表现分化，白银T+D日内涨幅达8.94%，虽涨幅更高，但受工业需求波动影响，走势稳定性不及黄金。
六、市场观察：紧盯冲突演变，关注避险情绪持续性
当前黄金市场的核心焦点，集中在俄乌冲突“恐怖平衡”的演变、能源战的升级节奏，以及避险资金的持续流入力度，这些因素将直接决定黄金上行态势的延续性。
若俄乌双方持续加码能源设施打击，地缘避险情绪将进一步发酵，有望推动金价突破前期震荡区间、向更高位运行，黄金ETF资金流入也将持续；若局势出现阶段性缓和，或出现外交斡旋新动向，避险情绪可能降温，金价及黄金ETF可能面临短期回调压力。同时，全球央行购金节奏、美联储政策动态，也将同步影响黄金市场的运行节奏。
